У практичному плані інвестиційне рішення є рішення компанії про направлення частини її фінансових ресурсів на здійснення певного виду діяльності, пов'язаної з реальними або фінансовими інвестиціями.

Концептуально для обох типів інвестицій базові принципи аналізу та прийняття рішень є однаковими та можуть бути формалізовані у вигляді кількох послідовних етапів.

1. Визначення бюджету (або інвестиційних витрат за проектом капітальних вкладень, або розрахунок ціни, яку слід сплатити за придбання боргового або пайового цінного паперу).

2. Оцінка очікуваного грошового потоку з урахуванням фактора часу

3. Аналіз ризику отримання грошового потоку.

4. На основі оцінки ризику вибір прийнятного значення вартості капіталу, що необхідно для побудови дисконтованого грошового потоку (Discounted Cash Flow, DCF).

5. Побудова DCFта розрахунок його наведеної вартості.

6. Порівняння наведеної вартості очікуваного грошового потоку з необхідними інвестиційними витратами (якщо наведена вартість очікуваного грошового потоку перевищує витрати, то інвестиційну пропозицію слід прийняти, інакше – відкинути).

Хоча для реальних та фінансових інвестицій базові принципи аналізу, як уже зазначалося, є одними й тими самими, корисніше насамперед сконцентруватися на реальних інвестиціях, які зв'язуються з капіталовкладеннями в інвестиційний проект. В умовах гострої ринкової конкуренції успіх діяльності компанії залежить від її здатності приймати рішення щодо проведення рентабельних капіталовкладень, узгоджених із загальною стратегією розвитку її бізнесу. Напрямок ресурсів для фінансування довгострокових інвестиційних проектів для отримання адекватного прибутку є найважливішою умовою забезпечення життєздатності та благополуччя компанії.

Подібні інвестиційні рішення, особливо найбільші мають стратегічне значення, зазвичай приймаються експромтом. Весь процес – від вироблення початкової ідеї до остаточного прийняття інвестиційного проекту – триває досить довго. При цьому фундаментальне значення для інвестиційних проектів, що приймаються компанією, мають чисельні критерії оцінки ефективності інвестиційних проектів.

Інвестиційне рішення щодо кожного інвестиційного проекту може розглядатися як інкрементальна дія, тобто. дії, спрямованого збільшення значення певного показника. У результаті ухвалення інвестиційного рішення щодо реалізації обраного проекту змінюється стан компанії. Інвестиційний проект може бути прийнятий, або відкинутий, і різниця між цими альтернативними рішеннями у будь-який момент часу, виражена в одиницях грошового потоку готівки (Cash Flow, CF), і має розглядатися як критерій оцінки проекту.

Інкрементальний (приростний) аналіз:

CFпроекту = CFкомпанії, що реалізує проект – CFкомпанії, що не реалізує проект

В даний час основними методами, що використовуються для оцінки інвестиційного проекту, є:

1. метод чистої поточної вартості ( NPV);

2. Метод індексу рентабельності ( PI);

3. Метод внутрішньої норми доходності ( IRR).

Дані методи використовуються в рамках економічного (фінансового) підходу до оцінки інвестиційних проектів та ухвалення рішення про те, які з них слід приймати до реалізації. Е кономічний (фінансовий) підхідорієнтований на максимізацію "достатку" підприємства, її акціонерів та розгляд ризику. Оскільки максимізація добробуту акціонерів є метою компанії, а капітальні вкладення пов'язані з ефективним розподілом ресурсів, то вдалими проектами є ті, що приносять дохід і компанії та її акціонерам.

Метод чистої поточної вартості ( Net Present Value, NPV)заснований на зіставленні спочатку вкладених інвестицій із загальною сумою дисконтованих майбутніх доходів від цих вкладень:

NPV = CF : (1 + i) - I

де: CF- Річні грошові потоки (доходи) від проекту;

N- тривалість проекту;

I- Початкові інвестиції в проект;

i- Коефіцієнт дисконтування.

Алгоритм розрахунку NPVнаступний:

1. Розраховується наведена (поточна) вартість очікуваних інвестиційного проекту грошових потоків (доходів), дисконтована за ціною капіталу цього проекту.

2. Значення DCFсумуються за роками життя інвестиційного проекту.

3. Обчислюється поточна вартість капітальних вкладень, необхідних даного інвестиційного проекту капіталовкладень.

4. З поточної вартості всіх доходів віднімаються поточна вартість усіх капіталовкладень; цим знаходиться NPVпроекту.

Критерій прийняття рішень методом NPVоднаковий для будь-яких видів інвестицій та компаній. Якщо NPV>0, то інвестиційний проект слід прийняти, так як грошовий потік генерує прибуток, і після розрахунків з кредиторами за фіксованою ставкою решта прибутку накопичується виключно для акціонерів фірми. Отже, якщо компанія приймає проект із позитивним значенням NPV, Тоон збільшує цінність компанії та добробут його власників. Якщо NPV<0, то проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность компании. Если NPV=0, то проект навряд чи буде привабливим, оскільки добробут акціонерів залишиться на колишньому рівні, що є недостатньою винагородою за участь у проекті. Водночас при реалізації проекту з нульовим значенням NPV, зростають обсяги виробництва, а збільшення масштабів бізнесу можна як позитивний результат здійснення інвестицій.

Метод аналізу NPVпотребує інформації: про початкові витрати на інвестиції; про майбутні грошові потоки; про очікуваний термін служби інвестицій; про необхідну норму прибутку (ставку дисконтування). Найбільшу складність у своїй становить оцінка необхідної норми прибутку. Вибір ставки дисконтування визначає відносну цінність грошових потоків, що припадають на різні періоди часу, тому є ключовим моментом при розрахунку NPV. Ставка, що використовується в оцінці NPV, має відображати ступінь ризику інвестиційного проекту та враховувати рівень інфляції.

Метод індексу рентабельності(Profitability Index, PI) використовує ту ж інформацію про дисконтовані грошові потоки, що і метод NPV. Проте PIє відносним показником та визначає співвідношення спочатку вкладених інвестицій та поточної вартості майбутніх доходів проекту:

PI = CF: (1 + i): I

Очевидно, що чим вище PI, тим привабливіший проект. Якщо PI=1, то майбутні доходи дорівнюватимуть вкладеним коштам, тобто компанія нічого не виграє від реалізованого проекту (еквівалентно NPV=0). Якщо PI> 1, то проект слід прийняти, як той, що забезпечує прийнятний для інвестора рівень доходів на одиницю витрат, а якщо PI< 1 - отвергнуть, как неэффективный.

Метод внутрішньої норми доходності(Internal Rate of Return, IRR)ґрунтується на визначенні значення коефіцієнта дисконтування, за якого NPV=0. Показник IRR- це норма прибутку, отримана внаслідок здійснення проекту, за рівності поточної вартості майбутніх доходів та первісних витрат. Знаходження IRRпроекту вимагає вирішення наступного рівняння:

CF: (1 + IRR) = 0

Метод IRRпредставляє відсотковий прибуток від інвестицій, а чи не оцінку вкладу проекту у добробут підприємства. Критерій прийняття рішень ґрунтується на перевищенні IRRпроекту над необхідною інвестором нормою прибутку.

Економічний сенс показника IRRдля компанії полягає у можливості приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижчий за поточне значення показника вартості капіталу. Рівень вартості капіталу має різний економічний сенс окремих суб'єктів господарювання. Для інвесторів та кредиторів рівень вартості капіталу характеризує необхідну ними норму прибутковості на наданий у користування капітал. Для компаній, що формують капітал з метою його інвестиційного використання, рівень вартості характеризує питомі витрати на залучення та обслуговування використовуваних фінансових засобів, тобто ціну, яку вони платять за використання капіталу.

Критерій IRR порівнюється з показником середньої вартості капіталу (WACC). Якщо IRR> WA CC, то проект слід ухвалити; якщо IRR < WACC, то відкинути. При IRR= WA CCпроект не прибутковим, не збитковим.

Другий підхід до оцінки інвестиційних проектів у теоретичному фундаменті аналізу капітальних вкладень називається бухгалтерським. Бухгалтерський підхідпередбачає, що довгостроковий фінансовий успіх визначається прибутковістю, а короткостроковий – ліквідністю. Прибутковість та ліквідність лежать в основі аналізу інвестиційних проектів. Прибутковість характеризує отримання прибутку від капіталовкладень у проект та оцінка проводиться на основі показника коефіцієнта ефективності інвестицій (ARR)або повернення на інвестицію (ROI).

Коефіцієнт ефективності інвестиційвизначається як відношення середнього балансового прибутку на рік (розраховується як сума річних доходів, поділена на кількість років життя проекту) до початкового капіталу (або середньої величини вкладеного капіталу протягом терміну служби інвестицій).

Коефіцієнт ефективності інвестицій має недоліки. Насамперед, як оцінку прибутковості проекту він використовує балансовий прибуток, а не грошові потоки. Розмір балансового прибутку спотворюють витрати на амортизацію, прибуток або збитки від продажу основних активів та ін До спотворень показника ARRнаводить та обчислення прибутку від інвестицій як середньої величини.

Інша проблема пов'язана з використанням у розрахунках величини середнього вкладеного капіталу. Початковий вкладений капітал складається з витрат за створення, купівлю та встановлення основних засобів і збільшення оборотного капіталу, необхідного початковому етапі інвестицій. Однак на останньому етапі здійснення проекту вкладений капітал скорочується до залишкової вартості обладнання плюс частина оборотного капіталу, що залишилася. Для визначення середнього розміру вкладеного капіталу початкові інвестиції та залишкова вартість капіталу підсумовуються, та був результат ділиться навпіл. Таким чином, початкові витрати та залишкова вартість інвестицій усереднюються для відображення вартості активів, пов'язаних між собою протягом усього терміну служби інвестицій. Чим більша залишкова вартість інвестицій, тим менше значення ARR. Ця проблема може призвести до ухвалення неправильного інвестиційного рішення.

Ліквідність проекту пов'язана з окупністю капітальних вкладень, і оцінка здійснюється за показником терміну окупності(PP). Терміном окупностіназивається проміжок часу, протягом якого майбутні грошові потоки досягнуто сумі величини вихідних інвестиційних витрат.

Чим швидше проект може окупити початкові витрати, тим краще. Чим вище ліквідність потрібна інвестору, тим коротшим має бути термін окупності.

PP = min N, за якого ,

де N – тривалість проекту,

CFn– річні грошові потоки (доходи) від проекту,

I- Спочатку вкладений капітал (інвестиції).

Розрахунок терміну окупності залежить від рівномірності розподілу прогнозованих грошових потоків (доходів) від проекту. Що стосується рівномірних за роками грошових потоків розраховується середній термін окупності шляхом розподілу вкладеного капіталу величину річного доходу, обумовленого ним. При нерівномірних грошових потоках термін окупності обчислюється прямим підрахунком кількості років, протягом яких початкові інвестиції будуть погашені кумулятивним доходом.

Показник терміну окупності має дві істотні недоліки. По-перше, він не бере до уваги надходження, що виникають після завершення терміну окупності проекту. Цей недолік відображає короткострокову орієнтацію показника РР, Тому його використання як інструмент прийняття рішень відкидає проекти, розраховані на тривалий термін окупності, і приймає проекти, що забезпечують швидке повернення вкладеного капіталу. По-друге, показник терміну окупності ігнорує часовий аспект вартості грошей. Цей недолік легко долається використанням дисконтованого терміну окупності ( DPP).

DРР = min N, за якого ,

де i = ставка дисконтування.

Очевидно, що у разі дисконтування термін окупності збільшується, тобто завжди є DPP > PP. Отже проект, прийнятний за показником PP, може виявитися неприйнятним за показником DPP.

Перевага показника DPPнад традиційним показником РРполягає у наявності чіткого критерію прийнятності проектів. При використанні DPPпроект приймається, якщо він окупає себе протягом свого життя.

Обидва показники РРі DPPє варіант розрахунку «мертвої точки», під якою розуміють момент часу, коли кумулятивний грошовий потік стає позитивним. Розрахунок стандартного терміну окупності не передбачає врахування вартості власного та позикового капіталу, навпаки дисконтований термін окупності характеризує той момент часу, до якого будуть відшкодовані всі витрати на залучення власних та позикових коштів, використаних для фінансування проекту.

Важливою перевагою показника терміну окупності є те, що він визначає, як довго фінансові ресурси будуть омертвлені в проекті. Таким чином, як уже зазначалося, за інших рівних умов, чим коротший термін окупності, тим ліквідніше проект. Крім того, оскільки «далекі» елементи грошового потоку розглядаються як ризиковіші, порівняно з «ближніми», можна вважати, що термін окупності дає приблизну оцінку ризику інвестиційного проекту.

Критерії, що ґрунтуються на бухгалтерському підході до оцінки інвестиційних проектів ( PPі ARR), є переважно незалежними друг від друга. Взаємозв'язки між критеріями, заснованими на економічному (фінансовому) підході до аналізу та оцінки капітальних вкладень, набагато складніші.

Критерії NPV, PIі IRRз позиції математики взаємопов'язані, тобто. призводять до однакової відповіді на питання щодо прийняття інвестиційного рішення щодо проектів, що є економічно незалежним. Щоб один проект був економічно незалежний від іншого проекту, повинні виконуватися дві умови. По-перше, має бути технічна можливість здійснити перший проект незалежно від того, чи буде прийнято інший проект. По-друге, чистий прибуток, очікуваний від першого проекту, має впливати прийняття чи відмова від другого проекту.

Взаємозв'язок між критеріями, що розглядаються, за незалежними проектами наступна: якщо NPV> 0, то одночасно IRR> CСі PI> 1; якщо NPV< 0, то одновременно IRR< CСі PI< 1; если NPV= 0, то одночасно IRR= CСі PI= 1.

Проте NPV, PIі IRRможуть дати суперечливі відповіді економічно залежних інвестицій. Поняття економічно залежних інвестицій можна поглибити. Якщо інвестиційне рішення здійснити другий проект збільшить очікувані доходи від першого проекту (або зменшить витрати на здійснення першого без зміни доходів), то другий проект є доповнюючим(Complement) по відношенню до першого. Якщо рішення ухвалити другий інвестиційний проект зменшить очікувані доходи від першого (або збільшить витрати на здійснення першого без зміни доходів), то другий проект є що замінює, або субститутом(substitute) першого інвестиційного проекту. Крайній варіант, коли технічно неможливо здійснити обидва проекти одночасно або коли здійснення одного з інвестиційних проектів унеможливлює отримання грошових доходів від інших інвестицій, виникають взаємовиключні інвестиції (Mutually exclusive). Взаємовиключні інвестиції характерні для альтернативних проектів, які забезпечують альтернативні можливості використання обмеженого ресурсу (не грошових коштів).

Прийняття будь-якого рішення інвестиційного характеру пов'язано обов'язково з оцінкою економічної ефективності проектів. При цьому нерідко виникає питання про те, яким параметрам ефективності, яким критеріям віддати перевагу. Наприклад, що важливіше: менший ризик чи більша ефективність? Тому необхідність системного підходу до вирішення цього питання є очевидною. Потрібні об'єктивні методи оцінки інвестиційних проектів, які б враховували економічну, виробничу, соціальну, екологічну і навіть політичну ситуацію в кожному окремому випадку. При цьому, говорячи про фактори зовнішнього середовища, не можна забувати також і фактор часу.

Основні методи оцінки інвестицій

Однією з основних вимог до підприємства в ринкових умовах є його здатність до створення доданої вартості, до якої входять заробітна плата працівників, позикові відсотки, прибуток, мінімальні зобов'язання перед акціонерами. Якщо підприємство такої здатністю немає, то, втративши свою конкурентоспроможність, воно витісняється з ринку.

Підприємство розвивається завдяки зростанню чистого доходу, що утворюється із чистого прибутку (збагачення власника) та амортизаційних відрахувань. Тому як критерій ефективності можна розглядати величину відношення доданої вартості та капіталу, який був витрачений на її створення, і чим більше буде (послуги чи продукції повинні мати високу якість) у підприємства прибуток, що припадає на одиницю витрат, тим більш конкурентоспроможним воно буде.

Деякі методи засновані саме на цьому критерії ефективності. До них відносяться дохідний (ефектний) та витратний методи:

• Витратний метод заснований на аналізі пов'язаних із проектом витрат. Вони дають змогу оцінити економічний річний ефект цього проекту порівняно з альтернативним.

• Прибутковий, або ефектний, метод заснований на аналізі результатів від вкладених інвестицій, тобто прибутку (додаткового, балансового, продукції, річного економічного ефекту. NPV - це відображення абсолютного результату від інвестувань, а PI та IRR (внутрішні норми рентабельності), у тому числі коефіцієнт ефективності – відносного.

Методи оцінки інвестиційних проектів, що враховують фактор часу, ділять на дві основні групи: статичні та динамічні.

Статичні витрати, окупність, прибуток, рентабельність) засновані на показниках, що використовують облікові оцінки, наприклад, коефіцієнт ефективності, наведені витрати, термін окупності, економічний річний ефект.

Динамічні методи (нарощена вартість, ануїтет, дисконтування) використовують показники, що ґрунтуються на чистому дисконтованому доході, внутрішній нормі терміну окупності проекту, тобто на дисконтованих оцінках.

Методи оцінки інвестиційних проектів диференціюються також за кількістю критеріїв, що використовуються в оцінці. З цієї позиції моделі оцінки ділять на нормативні та багатофакторні, а в методах виділяють одно- та багатокритеріальні.

При багатокритеріальному методі оптимальності, крім прибутковості проекту, виступають такі показники, як: стабільність зростання капіталу, безпека, ризик, термін окупності, соціальна та екологічна ефективність. Оскільки в нормативних моделях оцінку здійснюють лише на основі фінансово-економічних показників, за багатокритеріального методу слід застосовувати багатофакторне моделювання.

Ефективність можна розраховувати у прогнозних чи поточних цінах:

• на початковій стадії розробки інвестиційного проекту розрахунки можна проводити у поточних цінах;

• ефективність всього проекту загалом виробляють як у прогнозних, і у поточних цінах;

• для розробки схеми фінансування та оцінки ефективності участі у ньому використовують прогнозні ціни.

Інвестор, який приймає рішення про вкладення свого капіталу в бізнес-проект, здебільшого керується раціональними аргументами, які виражені у конкретних цифрах, термінах та поняттях.

Діловою практикою та економічною наукою за всю індустріальну епоху накопичено солідний інструментарій, що дозволяє оцінити перспективи практично будь-якого інвестиційного проекту. Різноманітність методів та способів оцінки інвестицій у сучасній комерційній діяльності можна за своєю структурою розділити на дві великі групи:

1. Фундаментальний аналіз, що включає дослідження та оцінку всіх факторів зовнішнього середовища, пов'язаних з реалізацією інвестиційного проекту, наприклад, ринкову кон'єктуру, правові та соціальні умови, вплив на навколишнє середовище і т.п.

1. Технічний аналіз, який заснований на вивченні та розрахунку показників самої діяльності проекту чи компанії щодо її виробничої, фінансової та технологічної складових.

Крім цього, загальний підхід до оцінки інвестицій ґрунтується не тільки на розрахунку статистичних даних, що мають здебільшого характер обліку минулих подій, а й на його динамічному розвитку, як це показано на малюнку нижче.

При такому динамічному прогнозуванні та аналізі враховуються як постійні фактори, так і змінні, що дозволяє визначати всі зміни ринкової ситуації, розраховувати граничні значення ризику, терміни окупності тощо. Важливу частину аналізу інвестиційного проекту становлять джерела інформації та даних.

Вихідні дані для оцінки інвестицій можуть бути отримані:

• Фінансової звітності компанії(якщо інвестування здійснюється у чинний бізнес)
• Статистичні дані, що отримуються з відкритих джерел державних організацій або приватних аналітичних агенцій, консалтингових компаній
• Порівняльних досліджень з аналогічних проектів (бенчмаркінг)
• Експертні оцінкина різних етапах реалізації проектів
• Власні дослідженняна основі інформації, отриманої з будь-яких доступних джерел.

На додаток до цього оцінка довгострокових інвестицій може також включати різні моделі або розробку сценарних умов розвитку, для отримання яких залучаються фахівці різних прикладних наукових областей.

У загальному вигляді за своїм функціональним виконанням всі види та методи оцінки інвестицій діляться на дві великі групи:

1. Якісні методи оцінки- включають способи аналізу та вироблення рекомендації для інвестора, заснованих на вивченні (прогнозуванні) даних, які не можуть бути виражені в кількісних параметрах, наприклад, соціальний або екологічний ефект, ступінь сприйняття продукції споживачем, оцінка якості управління інвестиціями (компетентність менеджменту, мотивація персоналу). Для роботи з такими неявними якісними даними застосовуються:

• Індексні параметри, складені з урахуванням історичних даних, виражених певною мірою оцінки, наприклад, негативна, нейтральна, позитивна.
• Бальна система оцінок, коли кожна з умов або факторів виражена у відносній бальній оцінці
• Експертні методи аналізу та оцінки, за яких використовуються знання та досвід фахівців з конкретної проблеми реалізації проекту, наприклад, соціологи для дослідження ставлення населення до будівництва об'єктів хімічного виробництва.

1. Другою великою групою методів, що використовуються для оцінки інвестицій, є кількісні або аналітичні моделі.

Найбільш відомими та широко застосовуваними на практиці є такі динамічні моделі (методи обліку інфляції при оцінці інвестицій), як:

• Чиста поточна вартість NPV (Net Present Value).
• Внутрішня норма рентабельності IRR (Internal Rate of Return).
• Індекс прибутковості PI (Profitability Index).
• Динамічний термін окупності DPP (Discounted Payback Period).

Коротка характеристика цих методів виглядає так:

• Метод чистої поточної вартості NPV (Net Present Value)

З використанням цього методу передбачається, що метою компанії є максимізація її вартості. Метод заснований на порівнянні величини вихідних інвестицій із потоками доходів, які дані інвестиції генерують протягом прогнозного періоду.

Оскільки грошові потоки розподілені в часі, то вони дисконтуються за допомогою коефіцієнта r, що встановлюється інвестором самостійно, виходячи зі щорічної норми (відсотка) повернення капіталу, який він хоче або може мати на капітал, що він інвестується. Крім цього, цим коефіцієнтом проводиться оцінка впливу інфляції на інвестиційну діяльність, оскільки норма прибутку завжди має бути вищою відсотка знецінення грошей.

Індекс прибутковості показує відносну прибутковість проекту або дисконтовану величину грошових надходжень від проекту з розрахунку на одиницю вкладень:

Динамічний (з урахуванням дисконтування) термін окупності враховує вартість грошей у часі.

Цей метод полягає у розрахунку періоду часу, який знадобиться для повернення спочатку вкладеного капіталу із заданою (необхідною) нормою доходності.

Другу групу аналітичних методів представляють не дисконтовані методи оцінки інвестицій, найбільш інформативними з яких є:

• – це очікуваний період відшкодування початкових вкладень із чистих надходжень, одержуваних проектом (де чисті надходження є грошові надходження з відрахуванням витрат). Метод передбачає розрахунок терміну, протягом якого підприємець зможе відновити спочатку авансований капітал. Таким чином, визначається час, за який надходження від оперативної діяльності підприємства покриють витрати на інвестиції.

Загальна формула розрахунку показника PP має вигляд:

де Pk - річний дохід, що генерується проектом, IC - розмір вихідних інвестицій.

• Бухгалтерська норма доходності ARR (Accounting Rate of Return)

Цей метод ґрунтується на використанні бухгалтерських характеристик інвестиційного проекту. Бухгалтерська норма прибутковості - це відношення середньорічного прибутку (PN) до вкладеного капіталу (середньорічного розміру інвестицій).

Ця величина надає інформацію про вплив інвестицій на бухгалтерську звітність підприємства. Показники бухгалтерської звітності є найважливішими під час аналізу інвесторами та акціонерами інвестиційної привабливості підприємства.

Висновок

Порівняння методів оцінки інвестицій, виходячи з практики їх використання, показує, що немає єдиного та універсального алгоритму, що підходить для всіх інвестицій. Тому інвестору для розробки найбільш відповідного формату інвестиційного аналізу слід як пріоритет вибирати ті методи, які розглядають весь процес в динаміці (тобто з розрахунком майбутньої перспективи).

Крім того, що необхідний аналіз проекту, в який належить вкладати кошти, має сенс також провести оцінку самої системи управління інвестиціями, тобто готовність інвестора або його структур до виконання завдань управління грошима в часі, в умовах невизначеності та ризику.

В основі процесу прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежать оцінка та порівняння обсягу передбачуваних інвестицій та майбутніх грошових надходжень. Методи, які у аналізі інвестиційної діяльності, можна поділити на групи: засновані на дисконтованих оцінках; методи, які не включають дисконтування; статичні методи оцінки інвестицій; динамічні методи оцінки інвестицій. До методів, що не включають дисконтування, належать наступні Марголін А.М., Бистряков А.Я., Економічна оцінка інвестицій: Підручник-М: «ЕКМОС», 2010 - 89 с:

• - метод, заснований на розрахунку термінів окупності інвестицій (термін окупності інвестицій);
• - метод, заснований на визначенні норми прибутку на капітал (норма прибутку на капітал);
• - метод, заснований на розрахунку різниці між сумою доходів та інвестиційними витратами (одноразовими витратами) за весь термін використання інвестиційного проекту, який відомий під назвою Саsh-flow або накопичене сальдо грошового потоку;
• - метод порівняльної ефективності наведених витрат за виробництво продукции;
• - метод вибору варіантів капітальних вкладень з урахуванням порівняння маси прибутку (метод порівняння прибутку).

Методи оцінки ефективності, які не включають дисконтування, іноді називають статистичними методами оцінки ефективності інвестицій. Ці методи спираються на проектні, планові та фактичні дані про витрати та результати, зумовлені реалізацією інвестиційних проектів. При використанні цих методів в окремих випадках вдаються до такого статистичного методу, як розрахунок середньорічних даних про витрати та результати (доходи) за весь термін використання інвестиційного проекту.

Методи оцінки ефективності інвестицій, що ґрунтуються на дисконтуванні:

• - метод чистої наведеної вартості (метод чистої дисконтованої вартості, метод чистої поточної вартості);
• - метод внутрішньої норми прибутку;
• - дисконтований термін окупності інвестицій;
• - Індекс прибутковості;
• - Метод ануїтету.

Основними принципами оцінки ефективності довгострокових інвестицій є: моделювання потоків продукції, ресурсів та грошових коштів за періодами реалізації ІП; комплексний облік зовнішніх та внутрішніх факторів реалізації ІП визначення ефекту за допомогою зіставлення очікуваних інвестиційних результатів та витрат; облік тимчасової цінності фінансових вливань і необхідної ставки рентабельності інвестований капітал.

В ході оцінки ІП широко використовуються класичні методи економічного аналізу (порівняння, балансове елімінування, кореляційно-регресійного аналізу, графічний, простих та складних відсотків, дисконтування та ін.), а також такі поширені конкретно-аналітичні прийоми дослідження, як розрахунок абсолютних, відносних та середніх величин, деталізація показників на його складові, зведення та угруповання. Розглянемо ключові ідеї, що лежать в основі цих методів Марголін А.М., Бистряков А.Я., Економічна оцінка інвестицій: Підручник-М: «ЕКМОС», 2010 - 114 с.

1. Метод чистої наведеної вартості. Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну.

Оскільки приплив грошових коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, що встановлюється аналітиком (інвестором) самостійно виходячи із щорічного відсотка повернення, який він хоче або може мати на капітал, що він інвестується. Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (IC) генеруватиме протягом n років, річні доходи у розмірі P 1 , P 2 , ..., Р n . Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) та чистий наведений ефект (NPV) відповідно розраховуються за формулами:

економічний інвестиція окупність рентабельність

Очевидно, якщо:NPV > 0, то проект слід прийняти;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

При прогнозуванні доходів за роками необхідно наскільки можна враховувати всі види надходжень як виробничого, і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з цим проектом.

Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості обладнання або вивільнення частини обігових коштів, вони мають бути враховані як доходи відповідних періодів. Якщо проект передбачає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула розрахунку NPV модифікується наступним чином:

де i - прогнозований середній рівень інфляції.

Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього та інших методів, заснованих на дисконтованих оцінках, розроблені спеціальні статистичні таблиці, в яких табульовані значення складних відсотків, дисконтуючих множників, дисконтованого значення грошової одиниці тощо залежно від тимчасового інтервалу та значення коефіцієнта дисконтування.

Необхідно зазначити, що показник NPV відображає прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у разі прийняття проекту, що розглядається.

Цей показник аддитивний у часовому аспекті, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важливе властивість, що виділяє цей критерій зі всіх інших і дозволяє використовувати його як основне під час аналізу оптимальності інвестиційного портфеля.

2. Метод внутрішньої ставки доходу. Під нормою рентабельності інвестиції (IRR) розуміють значення коефіцієнта дисконтування, у якому NPV проекту дорівнює нулю:

IRR = r, у якому NPV = f(r) = 0.

Сенс розрахунку цього коефіцієнта під час аналізу ефективності запланованих інвестицій у наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з цим проектом.

Наприклад, якщо проект повністю фінансується з допомогою позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської відсоткової ставки, перевищення якого робить проект збитковим. Насправді будь-яке підприємство фінансує своєї діяльності, зокрема і інвестиційну, з різних джерел.

Як плату користування авансованими у діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди тощо., тобто. несе деякі обґрунтовані витрати на підтримання свого економічного потенціалу.

p align="justify"> Показник, що характеризує відносний рівень цих витрат, можна назвати "ціною" авансованого капіталу (CC). Цей показник відображає сформований на підприємстві мінімум повернення на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність та розраховується за формулою середньої арифметичної виваженої.

Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче за поточне значення показника CC (або ціни джерела коштів для даного проекту, якщо він має цільове джерело).

Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, причому зв'язок між ними такий.

Якщо: IRR > CC. то проект слід ухвалити;

RR< CC, то проект следует отвергнуть;

RR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Практичне застосування цього методу ускладнене, якщо у розпорядженні аналітика немає спеціалізованого фінансового калькулятора. У цьому випадку застосовується метод послідовних ітерацій з використанням табульованих значень множників, що дисконтують.

Для цього за допомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування r 1

де: r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f (r 1)> 0 (f (r 1)<0);

r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Точність обчислень обернено пропорційна довжині інтервалу (r 1 , r 2), а найкраща апроксимація з використанням табульованих значень досягається у разі, коли довжина інтервалу мінімальна (рівна 1%), тобто. r 1 і r 2 -найближчі значення коефіцієнта дисконтування, що задовольняють умовам (у разі зміни знака функції з "+" на "-"):

r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що мінімізує позитивне значення показника NPV, тобто. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що максимізує негативне значення показника NPV, тобто. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Шляхом взаємної заміни коефіцієнтів r 1 і r 2 аналогічні умови виписуються для ситуації, коли функція змінює знак із "-" на "+".

3. Метод періоду окупності. Цей метод - один із найпростіших і поширений у світовій обліково-аналітичній практиці, не передбачає тимчасової впорядкованості грошових надходжень. Алгоритм розрахунку терміну окупності (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо дохід розподілено за роками поступово, то термін окупності розраховується розподілом одноразових витрат за величину річного доходу, обумовленого ними.

При отриманні дробового числа воно заокруглюється у бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілено нерівномірно, термін окупності розраховується прямим підрахунком кількості років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника PP має вигляд:

PP=n, у якому.

Деякі фахівці при розрахунку показника PP все ж таки рекомендують враховувати тимчасовий аспект. І тут у розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтовані за показником " ціна " авансованого капіталу. Очевидно, що термін окупності збільшується.

Показник терміну окупності інвестиції дуже простий у розрахунках, водночас має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.

По-перше, він не враховує впливу доходів останніх періодів. Як приклад розглянемо два проекти з однаковими капітальними витратами (10 млн. руб.), але різними прогнозованими річними доходами: у проекті А - 4,2 млн. крб. протягом трьох років; за проектом Б – 3,8 млн. руб. протягом десяти років. Обидва ці проекти протягом перших трьох років забезпечують окупність капітальних вкладень, тому з позиції цього критерію вони є рівноправними.

Проте очевидно, що проект Б набагато вигідніший.

По-друге, оскільки цей метод заснований на недисконтованих оцінках, він не робить різницю між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, за різним розподілом її за роками.

Так, з позиції цього критерію проект А з річними доходами 4000, 6000. 2000 тис. руб. та проект Б з річними доходами 2000, 4000. 6000 тис. руб. рівноправні, хоча очевидно, що перший проект є кращим, оскільки забезпечує велику суму доходів у перші два роки.

По-третє, даний метод не має властивості адитивності. Існує ряд ситуацій, у яких застосування методу, заснованого на розрахунку терміну окупності витрат, може бути доцільним.

Зокрема, це ситуація, коли керівництво підприємства більшою мірою стурбоване вирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту – головне, щоб інвестиції окупилися і якнайшвидше. Метод також хороший у ситуації, коли інвестиції пов'язані з високим ступенем ризику, тому, що коротше термін окупності, тим менш ризикованим є проект.

Така ситуація й у галузей чи видів діяльності, яким властива велика ймовірність досить швидких технологічних змін.

4. Метод індексу прибутковості. Цей метод є, насправді, наслідком методу чистої теперішньої вартості. Індекс рентабельності (PI) розраховується за такою формулою:

Очевидно, якщо:Р1 > 1, то проект слід прийняти;

Р1< 1, то проект следует отвергнуть;

Р1 = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

На відміну від наведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з низки альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV. або за комплектації портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.

5. Метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестиції. Цей метод має дві характерні риси: по-перше, він не передбачає дисконтування показників доходу; по-друге, дохід характеризується показником чистого прибутку PN (балансовий прибуток за мінусом відрахувань до бюджету).

Алгоритм розрахунку виключно простий, як і визначає широке використання цього показника практично: коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR) розраховується розподілом середньорічного прибутку PN на середню величину інвестиції (коефіцієнт береться у відсотках).

Середня величина інвестиції перебуває розподілом вихідної суми капітальних вкладень на два, якщо передбачається, що після закінчення терміну реалізації аналізованого проекту всі капітальні витрати будуть списані; якщо допускається наявність залишкової або ліквідаційної вартості (RV), її оцінка повинна бути виключена.

Цей показник порівнюється з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибутку підприємства на загальну суму коштів, авансованих на його діяльність (підсумок середнього балансу-нетто).

Метод, заснований на коефіцієнті ефективності інвестиції, також має ряд істотних недоліків, зумовлених переважно тим, що він не враховує часової складової грошових потоків.

Зокрема, метод не робить різницю між проектами з однаковою сумою середньорічного прибутку, але варіюючої сумою прибутку за роками, а також між проектами, що мають однаковий середньорічний прибуток, але генерується протягом різної кількості років тощо.